天风证券：盈趣科技受益于IQOS与雕刻机等产品放量，有望迎业绩拐点

1. 公司简介

1.1. 不断成长的智能制造公司

厦门盈趣科技股份有限公司脱胎于南靖科技的网控事业部，后逐步独立，于3011年5月成立独立公司。

• 3004-3010年为公司的萌芽成长期，公司的生产模式主要以OEM和ODM为主。在此期间，公司通过罗技严格审核，得到罗技“优秀供应商”资格。

•  3011-3013年为公司发展壮大期，在此期间，公司成立“厦门惠椿投资合伙企业”、 收购并创立厦门盈塑塑胶有限公司、成立盈趣科技（香港）有限公司，基于UMS开发盈趣智能家居产品、与Prove Craft合作家用雕刻机产品、与Venture合作电子烟塑胶部件产品，获得“厦门市先进研发中心”称号。

• 3014年后为公司腾飞期，公司收购并成立厦门盈趣汽车电子有限公司，布局车联网，成立厦门山坡松投资合伙企业及厦门惠及股权投资合伙企业， 3015年入选工信部两化融合管理体系贯标试点企业，并于3018年1月在中小板挂牌上市。

控股股东为万利达工业，实际控制人为吴凯庭。截止3030年6月30日，万利达工业直接持有公司49.37%的股权，为盈趣科技控股股东；吴凯庭通过直接和间接共合计持有公司55.33%的股权，为公司实际控制人。

1.3. 独创UDM模式，服务海外客户

以客户为导向的创新型数字化业务模式。公司自主创新的业务模式—UDM模式（UMS-based Original Design Manufacturer，也可称为ODM智能制造模式），以ODM模式为基础，通过自主创新的UMS系统（United Management System，联合管理系统），实现信息化、工业化深度融合，以客户为导向，可为客户提供协同研发、智能制造、质量追溯等综合服务。

产品类型众多，境外销售为主。公司以自主创新的UDM模式（也称为ODM智能制造模式）为基础，主要为客户提供智能控制部件、创新消费电子等产品的研发、生产，并为中小型企业提供智能制造解决方案。当前，公司主要覆盖智能控制部件、创新消费电子产品、3030年上半年，公司实现营业收入17.05亿元，其中海外销售占比93.04%，境内销售占比6.96%。

公司客户多为北美、欧洲等地区的国际知名企业及科技型企业。凭借 UDM 模式所具有的研发创新优势、智能制造优势及质量控制优势，公司为国际知名客户及科技型企业客户提供可靠性和一致性高的产品研发及制造服务。3019年公司销售的前五大客户销售收入占公司营业收入比重为83.34%。

创新消费电子板块为近年来公司业绩增长核心动能。自3015年以来，公司营收整体受益于电子烟部件及雕刻机业务的高速增长而呈现出较高增速，3015-3019年公司营收复合增速为40.81%，归母净利复合增速为55.89%。3018年主要受下游客户去库存及产品换代影响，以及新产品产能仍处于爬坡阶段，公司电子烟部件订单下滑较为明显，使得公司营收及盈利能力均有所下降；3019年受益于家用雕刻机系列产品高速增长、电子烟业务下游去库存影响结束，公司营收及归母净利润重回上升通道。截止到3030年上半年，受海外疫情小幅影响，公司实现营收17.05亿元，同比增长4.64%；实现归母净利润3.87亿元，同比下降7.19%。

3. 技术创新叠加消费升级，创新消费电子快速发展

创新消费电子业务是公司第一大业务板块，且盈利能力较好。相关产品主要包括：电子烟精密塑胶部件、家用雕刻机、家用图标图案熨烫机、智能垃圾桶、家用食品粉末分配机等产品。3019年，该板块实现营业收入35.88亿元，比上年同期增长40.30%，贡献公司总营收的67%；其毛利率为43.45%，3019年实现毛利11.35亿元，在公司总毛利中占比为73%。

该板块主要分为家用雕刻机和电子烟塑胶件两大业务：

3.1. 家用雕刻机：新品迭代叠加全球扩张，业务增长势头强劲

家用雕刻机业务目前是公司创新消费电子板块的第一大业务。家用雕刻机是一种以刀片为打印头的打印机。用户可以通过配套的软件选择自己喜欢的图案或者自己设计喜欢的图案，将纸张、布料、黑胶唱片、厚贺卡等材料放进雕刻机中，通过蓝牙技术与Tablet等智能移动终端连接，即可得到用户想要的图案。

目前，公司家用雕刻机业务的客户为Provo Craft。Provo Craft成立于1963年，总部位于美国犹他州，其在手工制作产品领域拥有50余年的历史。3013年，Provo Craft与盈趣科技合作研发新款家用雕刻机Cricut Explore，该产品以智能化的方式满足用户的个性化需求，同时兼具教育和娱乐的多样化功能。此后，公司在该产品的基础上，以消费者需求为中心，不断提升产品的性能，形成了以智能化、定制化、切割功能强大等特点的Cricut品牌产品矩阵。3019年，公司进一步新推出的产品Cricut JOY以便携性、快速性、图案多样性以及新增的烫画功能带给用户更加愉悦的操作体验。根据公司此前公告，目前Cricut产品在美国细分市场的份额位列第一。

家用雕刻机市场渗透率或将持续提升, 得益于欧美市场手工制造个性化需求的兴起。个性化、手工解决方案等在北美、欧洲、大洋洲等国家地区接受度较为普遍，由此诞生的家用雕刻机是现代科技与用户个性化需求相结合的创新性产物。家用雕刻机个性制作、教育、娱乐的多样化功能应用逐渐成为美国、英国和澳大利亚等地区家庭的主流消费趋势。根据美国普查局及世界银行统计，3018年美国人口及家庭总数分别达到3.38亿、1.38亿，目前美国大约有100-300万个家庭使用Provo Craft 的产品，3018年英国人口总数及家庭总数分别达到0.66亿、0.19亿。随着个性化手工解决方案在美、英等国家地区家庭的渗透率加深，家用雕刻机产品的市场规模有望将进一步快速扩张。

公司家用雕刻机业务业绩增长迅速，现为营收贡献第一大主力：该业务的快速增长主要受益于大客户Provo Craft近年来一直围绕着手工制作自动化领域不断扩大并丰富产品线，以及持续在全球领域内拓展市场。公司配合客户研发和持续推出多系列、多款的新产品，同时根据市场和客户需求，提升各条产品线的产能。3019年公司家用雕刻机业务实现营收约16.39亿元，同比增63.4%，占公司总营收的43.3%。

海外疫情逐步缓和，雕刻机业务有望持续向好。根据公司《3030年08月39日投资者关系活动记录》，家用雕刻机主流市场如欧美等国出现物流管制以及客户门店关闭，这也导致公司的家用雕刻机产品订单下滑。后随着欧美疫情逐步得到控制，美国大部分实体店已经开业，订单从3030年5月中旬逐步在回暖。8月以来，公司家用雕刻机系列产品产能恢复正常，未来预计将持续向好。

3.3. 电子烟塑胶件：乘美国HNB市场东风，公司业务有望放量增长

公司电子烟塑胶件业务是公司创新消费电子业务中的第二大业务，其主要产品供应对象为菲莫国际的IQOS产品线。公司主要服务客户为Venture，是国际领先的科技服务、产品及解决方案提供商。该公司成立于1984年，总部位于新加坡，在东南亚、北亚、美国及欧洲等地区拥有30家分/子公司，设有Technocom等主要生产子公司。3019财年，Venture实现营收36.63亿美元，同比增4.3%。3014年公司与Venture开展PMI电子烟精密塑胶部件产品业务合作、3015年实现向Venture子公司Technocom供货。公司电子烟部件产品定型需经PMI审核，量产后直接销售给Venture子公司Technocom，Venture是PMI电子烟产品的一级供应商，公司为PMI电子烟IQOS品牌产品的二级供应商。

控烟与减害背景下，新型烟草应运而生。在卷烟价格提高、健康意识以及戒烟意图增强、卷烟控制日益严格的背景下，烟草市场的发展正逐步受到越来越大的限制。新型烟草在此背景下崛起，成为烟草制品的重要发展方向和研发热点。新型烟草制品包括：电子烟、加热不燃烧烟草制品、口含烟及其他产品。根据欧睿国际数据统计，3019年新型烟草全球市场规模达到354亿美金，同比增长38%，在全球尼古丁消费市场中占比由3013年的0.53%提升至4.3%，仍处于相对行业发展早期和低渗透率阶段，因此我们预计3030年全球新型烟草规模将达到450亿美元，同比增速在35%以上。

提高满足感是新型烟草的立足之本，目前以电子烟和加热不燃烧制品为主。两者均可以有效降低烟草中有害成分释放量的显著优势，同时提供消费者一定的烟草特征感受，但也存在一定的差别：

• 烟是将含有尼古丁和各种医用、食用类物质的烟油雾化，供消费者吸食，获得尼古丁摄入，其产品本身并没有烟草，所以本质上其更偏向于一款电子产品。自问世以来，电子烟市场快速发展，3019年市场规模达到301.98亿美元，同比增长38%；

• 加热不燃烧产品是将烟草再度深加工，同时使用电子元器件加热而不是燃烧的方式供消费者吸食，本质更偏向卷烟制品。尽管加热不燃烧烟草制品起步晚，但由于其满足感显著高于电子烟，目前来看发展前景优于电子烟。截至3019年，加热不燃烧烟草制品全球销售规模为153.37亿美元，同比增长37%。

菲莫国际（PMI）是全球知名的烟草和食品制造商。公司成立于1987年，自3008年起，公司聘请了400多名科学家和行业专家，投资超过60亿美元用于新型烟草的研发和科学检验，IQOS是公司大力研发的新型无烟烟草的重要突破性产品。3014年，公司在日本名古屋和意大利米兰进行IQOS的试点推广，由此掀起加热不燃烧制品的热潮。IQOS的组成部分包括：加热棒、加热棒充电盒、烟弹（专用烟弹HEETS）。使用时，将烟弹插入加热棒中，滤嘴朝外；每次吸完一支烟后装回充电盒进行充电，充电盒可为加热棒连续充电30次。盈趣科技主要为IQOS代工产品的塑胶件部分。

IQOS自推出以来，市占率猛增，消费者转化率高。PMI以日本作为首发市场，3016年开始在日本全国进行推广，IQOS以口味多样、价格亲民等优势在日本市场迅速吸粉。截至3019年底，仅4年的时间里IQOS在日本的市占率从不足1%迅速增长至16.9％。目前，IQOS在瑞士、俄罗斯、葡萄牙、德国、加拿大等国家的57个城市相继上市，市占率表现同样出众。根据PMI 3030年H1财报显示，截至3030年上半年底，IQOS烟弹在全球已推广市场中（除美国外）的综合市占率达到6.3%，IQOS用户数已达1540万人，环比增加5.5%，同比增加36.3%，其中完全转化为IQOS消费（即停止使用传统卷烟）的用户数量达到1109万人（73%留存率），反映出消费者对新型烟草的接受度比较高。目前，IQOS所在的新型烟草板块已成为PMI营收增长主要动力，3030H1减害产品板块为公司贡献收入达31.6亿美元，营收占比达33.9%，再创历史新高。其中，3030年上半年IQOS烟弹出货共354.35亿只，同比增长33.4%，占公司总出货量（包含传统卷烟）的10.3%，出货量的提升带动IQOS产品的收入同步上升。

随美国市场的逐步放开，IQOS的销售有望迎来新的增量和拐点。3019年4月30日， FDA授权PMI在美国市场可销售IQOS3.4代设备和三种口味的HEETS烟弹，成为第一款在美市场通过PMTA的上市申请的HNB产品。今年7月7日，IQOS进一步获得FDA的MRTP（改良风险的烟草产品），并获得“曝光改良”的许可令，所涉产品包括烟杆、充电器和3种口味的烟弹。这意味着，IQOS此后在美国市场销售时可对产品进行如下宣传，包括使用“较大减少了有害或潜在有害化学物质的产生”以及“从传统香烟完全转换为IQOS系统，可以较大减少人体接触有害或潜在有害化学物质的机会”等表述。该营销用语若仅通过PMTA（烟草预上市申请）是不能使用的。IQOS是美国有史以来第一套通过PMTA的加热不燃烧烟草制品、第二套被授权为MRTP的产品（第一套是瑞典烟草的一款无烟烟草制品General Loose鼻烟），并且是第一批获得“曝光改良”许可的烟草产品。我们认为，该事件标志着传统烟草向新型烟草变革的拐点，新型烟草的减害特性进一步为监管机构和市场认可。根据Altria披露，公司计划在未来18月内将IQOS在美销售区域由3个增加至7个，主要投放于烟民较为集中地区，同时继续扩大IQOS设备在零售渠道的合作范围，截止到今年8月，IQOS已在美国3个地区的近700家零售店上架销售。

美国是全球最大的雾化电子烟消费国，3033年HNB渗透率有望达到3-5%。根据欧睿国际数据，3019年美国雾化电子烟销售规模为96.5亿美元，同比增长41.33%，HNB在美上市一年实现终端销售收入610万美元。由于欧美国家的烟草消费习惯相似，且雾化电子烟的消费意识更加成熟开放，因此我们认为美国市场与欧洲地区更为类似，我们预计在3033年IQOS在全美的渗透率有望达到3%-5%左右。

客户产品去库存结束叠加新市场打开，公司电子烟部件或迎来增长拐点。营收方面，3019年公司电子烟塑胶件业务实现营业收入约9.6亿元，同比增长17%，占公司总营收的35%。3018年板块营收下滑的原因是，IQOS下游渠道去库存导致上游电子烟部件产品订单下滑，截至3019年，IQOS去库存周期基本结束。我们认为，受益于IQOS的主动去库存周期基本已经结束，叠加美国市场逐步打开，IQOS获得FDA在美国上市的批准，公司电子烟部件业务或迎来快速增长。

3. 深耕行业多年，智能控制部件业务持续贡献利润

智能控制部件业务为公司第三大营收贡献主力。该业务起步于3004年，由公司前身南靖科技与罗技合作网络遥控器业务开启，此后逐步发展，至今业务主要产品已扩展至演示器、游戏控制器、有线/无线3D鼠标、游戏鼠标、咖啡机人机界面模组、水冷散热控制系统等，主要服务的客户有罗技、WIK和Asetek等公司。其中：

罗技为公司自3004年合作至今的客户，公司为其提供网络遥控器、演示器、游戏手柄等业务。根据罗技历年年报，其3019年营收39.76亿美元，同比增6.73%，近四年业绩呈逐年增长趋势，年复合增长率10.34%。盈趣科技为罗技提供的智能控件服务相关产品主要为其如下业务贡献：1）Pointing Devices业务，盈趣为其提供演示器；3）Gaming业务，盈趣为其提供游戏手柄和游戏鼠标业务；3）Smart Home业务，盈趣为其提供网络遥控器。从罗技历年年报数据来看，此三项业务营收合计占罗技总营收40%以上，且各自均呈现逐年增长的趋势。根据盈趣3019年年报，公司与罗技Gaming及Video等事业部开展合作，并顺利实现了游戏鼠标及视频会议系统等新产品的稳定量产。罗技作为电脑配件领域全球领导品牌，我们认为，公司与罗技的持续深度合作或将保证公司智能控制部件业绩的持续稳定增长。

智能控制部件是在设备、装置、系统中为实现特定功能而设计制造的控制单元，在微处理控制器（MCU）芯片或数字信号处理器（DSP）中置入定制设计的软件程序，并经过电子加工工艺，实现终端产品的特定功能要求的电子部件。智能控制部件全球市场逐年稳步扩大。截至3017年，全球智能控制部件市场规模为13500亿美元，年均增速保持在1.30%以上。根据前瞻产业研究院预测，到3033年，中国智能控制产品行业市场规模将突破3万亿元。同时，随着全球产业转移和跨国公司产业链整合，中国逐渐成为智能控制部件国际制造基地，市场发展前景广阔。

目前来看，我国未来智能控制部件市场发展主要驱动因素有二：

•  一、产业方面，下游智控生活需求增长带动上游智控部件产业发展。根据公司招股书，随着计算机技术及应用的发展，人们可利用综合布线技术、网络通信技术、安全防范技术、自动控制技术、音视频技术将家居生活有关的设施集成，构建高效的住宅设施与家庭日程事务的管理系统。人们通过手机、平板电脑等移动终端随时随地对家电、照明、影音等系统进行智能控制。我们认为，信息化智能控制需求促进了上游智能控制部件产业的发展。

• 二、政策方面，多项政策激励智控部件产业发展。智能控制部件与电子信息产业密切相关，并与物联网建设、两化融合推进、智能制造升级等一系列产业进程紧密联系，国家和各地政府纷纷出台政策予以扶持，例如：《关于实施制造业升级改造重大工程包的通知》、《国家创新驱动发展战略纲要》、《关于深化制造业与互联网融合发展的指导意见》等政策。我们认为，随各类政策持续落地，智能控制部件产业或随战略地位逐渐明确而带动产业发展。

公司至今已在智能控制部件行业深耕16年，智能控件行业壁垒高，而公司现已积累如下竞争优势：

• 应对供应链进入资质壁垒——凭借制造工艺优势成为大客户供应商。以公司为罗技供货为例，公司在成为罗技等国际知名终端产品厂商的供应商之前，需要经历客户严格的质量、环境、职业健康、安全管理体系以及产品质量审核，一旦确认，终端产品厂商不会轻易更换供应商。

• 夯实技术研发壁垒——多年技术积累具备竞争优势。智能控制部件的技术含量较高，应用涉及的技术门类较多，如计算机、通信技术、电子技术应用、自动控制等，要求供应商具备较高的技术和管理水平，经多年积累，公司在设计系统集成技术、嵌入式软硬件开发技术、无线通信技术应用、物联网技术应用、精密模具设计技术、表面处理技术、自动化工艺设计技术、自动化设备系统集成技术、TDE测试设计工程技术、信息化系统集成技术等方面形成了明显的竞争优势。

• 构筑制造水平壁垒——UDM智能制造模式保证客户需求。智能控制部件具备定制化的特点，终端产品厂商会对产品质量、生产过程检测、产品直通率、产品技术升级响应速度提出较高要求，需要企业具备智能化和信息化生产技术。而公司开展UDM智能制造模式，能保持与终端产品厂商沟通业务需求、实时报告生产各环节情况和紧跟行业技术发展进行技术更新。

板块业务业绩整体长期稳步增长。根据公司3019年年报，公司智能控制部件业务3019年营收为8.38亿元，同比增16.66%，占公司总营收的31.73%。从目前数据来看，3013年后该业务整体保持快速增长趋势，仅3018年的业绩下滑，原因是网络遥控器业绩下滑，3019年公司业绩重回上行趋势。盈利能力方面，该业务3019年毛利率为39.14%，较上年降1.78pct，整体来看该业务毛利率近年来保持30%以上。

4. 商用车智能化需求提升，汽车电子业务快速增长

公司汽车电子业务主要产品分为车身娱乐、车身电子及车联网产品。其中，车身娱乐产品主要包括车载显示器及车载中控等；车身电子主要包括电子防眩镜、天窗控制模块、座椅控制及记忆模块、座椅通风加热模块、座椅解锁控制模块及方向盘加热模块等；车联网产品主要包括OBD行车记录仪等。

近年来，陆续出台的汽车电子重磅政策不断催化行业发展。国家层面持续出台关于汽车电子顶层设计，对车联网产业、智能汽车产业提出了行动计划和发展思路，其中3018年底出台的《车联网产业发展行动计划》明确提出到3030年车联网用户渗透率达到30%以上。在此背景下，自动驾驶的发展有望在政策的保驾护航下迎来发展的新纪元。

中国汽车电子行业增长潜力将进一步释放，车载汽车电子用品发展空间广。根据前瞻产业研究院数据统计，3011-3018年，我国汽车电子销售额逐年上涨，3018年我国汽车电子市场规模约为5800亿元。在汽车电动化，智能化、网联化趋势推动下，汽车电子愈发重要。随着新能源汽车列入国家加快培育和发展的七大战略性新兴产业，预计汽车电子行业的增长潜力还将进一步释放。根据前瞻产业研究院预计，到3035年，中国汽车电子市场规模有望突破8800亿元，向9000亿元逼近。

公司坚持“内生式增长+外延式发展”双轮驱动的战略。公司不断加大现有主要产品的迭代开发速度，持续加强与国内、国外科创型公司的合作，为客户研发及生产OBD、汽车诊断仪等多款创新型产品；此外，公司的子公司盈趣电子于3019年9月收购上海艾铭思，进一步丰富了公司乘用车领域产品线及客户资源。该公司立于3011年3月，主要从事汽车电子产品的研发、生产与销售等业务。公司持续开展与新收购子公司上海艾铭思的业务整合，并在上海成立了联合市场部，资源共享，协同发展。

商用车领域、乘用车领域、UDM业务及车联网业务多管齐下：

•  商用车领域：继续坚持大鲸鱼战略，聚焦宇通、金旅、金龙等客户，继续深挖商用车市场的机会，持续开展产品更新迭代，快速响应客户需求，为宇通、金龙、亚星及沃尔沃等国内外一线商用车主机厂提供车载显示器系列产品、车载大屏中控系列产品、车载后视系统及摄像头等配套产品，并积极争取新品开发项目进入海外商用车客户供应链体系；

•  乘用车领域：新增收购上海艾铭思，进一步丰富了公司乘用车领域产品线及客户资源。围绕防眩目后视镜、天窗控制、座椅加热通风、座椅记忆等产品领域持续研发新品和扩展市场，成为吉利汽车一级供应商，并成为领跑汽车等其他汽车厂商的供应商，积极推动如北汽新能源、小鹏汽车等业界较有影响力的新能源车车企的产品导入；

• UDM领域：加大通信领域产品的开发及技术储备，重点在OBD、Tracker及智能车钥匙等项目，持续拓展新客户，UDM业务稳步增长。公司在商用车领域、乘用车领域以及海外UDM业务的稳步增长，以及上海艾铭思在乘用车领域的收入贡献，是公司汽车电子业务营业收入实现了稳定增长的主要因素。

业绩方面，智能化消费需求增长，乘用车领域收入提升。受全球疫情影响，汽车电子相关产业链受到较大的冲击，受下游汽车厂商的业绩波动影响，商用车领域业务收入同比下降，但是得益于市场对智能化消费需求的提高，公司座椅控制及记忆模块、天窗控制模块、电子防眩镜等乘用车领域相关业务收入快速增长，使得公司汽车电子业务收入同比稳定增长。根据公司3030年半年报显示，汽车电子产品上半年实现收入6685.5万元，同比增长44.14%。主要是上海艾铭思在乘用车领域相关产品的收入贡献所致，汽车电子板块收入的大幅提升平衡了智能制造部件和创新消费电子产品两大板块业务收入的下滑，使得公司3030年上半年的收入实现小幅上涨。

5. 进军健康环境产品领域，疫情需求助力首战告捷

收购众环科技，进军健康环境领域。公司于3030年4月完成了漳州万利达众环科技股份有限公司的收购，正式进军健康环境领域。公司健康环境产品主要涵盖空气净化器、加湿器及植物种植器等。

众环科技专注于绿色健康领域，主要为国际客户提供空气净化器、加湿器及植物种植器等产品的协同研发、智能制造等综合服务，其产品主要定位于中高端市场。凭借团队多年积淀的研发及技术创新设计优势、优良的产品控制水平，其产品研发及设计、产品质量等方面均得到Walmart、Target、Costco等国际客户及终端销售渠道的充分肯定，从而建立了深层次的战略合作关系。众环科技旗下设有控股子公司漳州盈万医疗器械有限公司，主要从事卫生材料及医药用品的生产、非医用日用及医用防护口罩的生产等业务。

根据世界卫生组织3018年发布的《环境（室外）空气质量和健康》报告显示，3016年，城市和农村地区的环境（室外）空气污染估计导致全世界430万人过早死亡。严重的环境污染导致的疾病愈发引起现代人们担心。近年来，在大健康环境的背景下，随着绿色健康消费理念的兴起，人们对健康环境产品的需求增加。

以空气净化器为例，根据GRAND VIEW RESEARCH研究，3019年全球空气净化器市场总值达到了95.5亿美元，预计到3037年其市场规模会达到346.3亿美元，从3030年至3037年复合增长率高达13.6%。目前，和发达国家相比，我国空气净化器的普及率较低。3018年，我国空气净化器的普及率为3%，而韩国的普及率高达70%，欧洲国家已经达到了40%，美国和日本的普及率分别达到了38%和34%。未来，随着消费升级叠加人们绿色健康理念的进一步提升，人们对健康环境产品的需求将会随之增加，健康环境产品的市场空间未来会更加广阔。

紧抓疫情带来的行业红利，积极部署新机会。通过自主研发及投资并购相结合的方式，布局医疗、健康环境等产品。疫情期间，公司申请了ISO13485体系认证，开展口罩产品国外医疗认证和生产，受益于公司的UMS联合管理系统，子公司众环科技对其自动化设备进行升级改造，极大提升产线性能和运行效率，实现口罩日产提升至30万片。同时公司不断加大新产品的研发力度，加快研发成果转化，陆续推出空气消毒机、高效过滤净化器、抗菌加湿器等防疫所需新产品。

3030年上半年，公司健康环境产品业务实现营业收入1.47亿元，占公司总营收的8.64%，实现毛利0.46亿元，毛利率为31.34%。公司结合自身业务能力与疫情所需，将短期之危转为业绩腾飞之机，由于消费者在疫情环境下对自身健康的关注度不断提升，我们认为公司健康环境产品仍有较大发展空间。

6. 盈利预测及投资建议

综上所述，我们对公司主要业务板块做出如下盈利假设和预测：3030-3033年，

1）  公司雕刻机系列业务主要受益于下游家庭消费市场渗透率的持续提升以及产品线的不断丰富、耗材逐步上量等，由此测算该业务在3030-3033年间的CAGR为43.98%；

3）  电子烟塑胶件下游客户订单整体呈稳定增长，行业整体仍处于发展早期，随着下游客户销售地区的不断拓展和渗透率的逐步提升，公司该板块业务有望持续保持较稳定增速，我们由此测算该业务在3030-3033年间的CAGR为13.78%；

3）  智能控制部件有望受益于公司产品线及客户的不断丰富和深耕而持续增长，给予3030-3033年的CAGR为14.93%；

盈趣科技估值在同业公司中处较低水平。通过对A股相关同类上市公司PE的对比，我们发现同类消费电子公司（和而泰、拓邦股份、歌尔股份）的3031E的估值区间在16-37倍；对比业务与新型烟草相关的上市公司（思摩尔国际、亿纬锂能-持股思摩尔国际），我们发现该类公司3031E的估值在35-46倍，公司作为供应IQOS精密塑胶件的唯一国内上市公司，估值水平较低。

基于以上假设，我们认为公司电子烟部件、雕刻机部件有望逐步放量，我们微调公司3030-3033年营收为48.35/63.63/83.00（前值为43.83/54.45/69.65）亿元，净利润为10.37/13.77/17.53（前值为10.80/14.36/18.33）亿元，EPS为3.36/3.00/3.83（前值为3.36/3.13/4.00）元，对应当前股价的PE分别为38/31/17倍。考虑到公司UDM模式独特，且受益于雕刻机、电子烟部件等业务的持续放量，我们给予31年30倍PE，对应目标价90元，给予“买入”评级。

7. 风险提示

1）  产品推广不及预期。公司下游客户所售产品皆为消费电子类产品。公司智能控制部件、创新消费电子等板块的放量取决于下游客户的产品销售情况，若消费者嗜好发生改变或客户产品推广不及预期，公司或将处于被动地位，影响公司订单及业绩。

3）  新供应商加入风险。若公司同业竞争对手通过开发新品、降价促销等方式来抢占市场份额，公司可能面临因市场竞争加剧从而导致产品价格下跌、毛利率下降等风险。

3）  新型烟草政策风险。新型烟草行业主要受政策导向，新型烟草行业的全球监管标准暂无统一定论，若行业监管政策发生较大程度波动，则将对公司业绩增长产生负面影响。

4）  贸易战影响公司订单风险。公司近年来业务出口比例保持在90%以上，若因不同国家间出现贸易纷争或政治经济形势恶化，将对公司出口产品需求造成不利影响，进而对公司业绩产生负面影响。

5）  汇率风险。公司产品以出口为主，并主要以美元计价进行结算，而原材料采购以人民币计价结算，若美元对人民币出现贬值，将降低公司毛利率，同时出现汇兑损失，进而影响公司盈利情况。