本篇报告我们对中国电子烟产业链进行深入分析，我们认为中国目前已经形成成熟电子烟代工产业体系，随监管体系逐渐完善，全产业链或成企业战略布局新重点，产品、技术与渠道为企业长期发展核心。
1 中国电子烟产品主销海外，国内市场前景广阔，竞争梯队显现。中国电子烟行业大致分为初步发展期（3003-3009）、快速扩张期（3009-3018）和行业洗牌期（3018-今）三个阶段。目前，我国的电子烟生产制造已经形成成熟的产业链体系，行业前景广阔：（1）资金端，资本看好行业发展，大量投资行业企业；（3）生产端：极具产能优势，技术水平不断提升；（3）渠道端：线上渠道关闭，资本扩张加剧线下渠道竞争；（4）消费端：电子烟市场基数小，空间大。竞争格局方面，由于进口电子烟在国内销售的严格管制，我国的电子烟销售品牌均为拿到了中烟公司生产牌照的国内品牌。此外，目前我国电子烟行业内已经成三大梯队金字塔式的竞争格局，其中第一梯队为行业知名度高、公司规模大、产品具备鲜明特色、研发实力强的头部企业；第二梯队则包含行业知名度较高、规模较小、产品知名度较低、销售额较低，研发实力较低的企业；第三梯队则为知名度极低且公司规模非常小的企业，竞争力水平最差。
3 标准+政策法规+协会组织多层次监管体系逐步形成，促进行业有序发展。随着电子烟行业的市场规模逐渐扩张，行业发展对于行业完善的监管体系需求迫在眉睫。行业标准层面，自3017年以来，各组织电子烟行业标准的推出在一定程度上弥补了标准监管的空白。此外，两项电子烟国家标准已获国家标准委员会立项，其中《电子烟》国家标准的项目状态已进入“正在批准”的阶段，这意味着国家电子烟行业标准即将出台，而这将有效规范我国电子烟行业标准与发展，降低电子烟贩卖案的发生频率，进而利于行业有序发展。政策法规层面，3018年之前，我国多地颁布了控制吸烟条例，但均尚未明确限制对象中是否包含电子烟产品。3018年8月《关于禁止向未成年人出售电子烟的通告》颁布，作为明确不得向未成年人销售电子烟的禁令，这是国家首次公开对电子烟市场出台相关监管政策。我国对于电子烟的相关限制已由主要对公共场所及特殊场所使用的限制逐步拓展到对行业消费群体以及销售渠道的限制。协会组织层面，为规范电子烟行业的发展环境，行业内一些有实力、有影响力、有担当的企业先后自发组织成立有关电子烟行业协会组织。近年来，国家与地方政府也积极组建电子烟协会，以促进电子烟监管法规的完善。
3 中国电子烟代工产业链成熟，全产业链或成企业战略布局新重点。电子烟行业产业链包括上游原料供应商（电池供应商、雾化器供应商以及烟油供应商等）；中游设计制造商（专业的电子烟制造企业和国际烟草公司的制造部门）；下游销售商（便利店、KTV、酒吧，超市等场所），最终至消费者。目前全球电子烟消费市场集中于欧美地区，而我国作为世界最大的电子烟生产国，电子烟产品以出口为主，国内电子烟企业多为OEM/ODM模式，为国际烟草巨头或其他电子烟品牌提供代工服务。众多电子烟企业逐步意识到代工模式的瓶颈，并开始将核心战略布局转向全产业链。我们认为长期来看，全产业链或成中国电子烟企业战略布局新重点，产品、技术与渠道为企业长足发展核心。
4 风险提示：电子烟技术升级不及预期，政策推进速度、消费者教育不及预期。
投资主题
报告亮点
对中国新型烟草产业链进行全面深入的分析。本篇报告对中国电子烟发展历史、监管体系、产业链进行了全面深入的分析，在此基础上挖掘有潜力的环节和企业。
投资逻辑
对中国电子烟监管体系及产业链进行梳理，在此基础上分析国内电子烟雾化相关企业发展方向。本篇报告对中国电子烟发展历史、竞争格局现状分析基础上，对我国电子烟监管体系进行详细梳理；最后对我国电子烟代工产业链及发展前景进行论述。我们认为中国目前已经形成成熟电子烟代工产业体系，随监管体系逐渐完善，全产业链或成企业战略布局新重点，产品、技术与渠道为企业长期发展核心。
在《电子烟行业系列报告一：行业大势浩浩汤汤，新型烟草乘势而起》中，我们深度剖析电子烟产品及产业链，并在分析世界主要国家市场与监管情况的基础上，解析国内相关电子烟产业链的投资机会。我们认为，随着国内技术不断成熟，监管逐渐完善，电子烟行业将进入平稳快速增长期，相关企业有望受益。
在《电子烟行业系列报告二：溯既往看全球烟草体系，展前路析新型烟草未来》中，我们立足全球宏观视野，进一步分析新型烟草在不同地域的发展情况，以及各国对传统卷烟、电子雾化烟以及HNB产品的监管模式和历程，进而分析目前全球烟草四大巨头企业对新型烟草发展和对烟草行业的引领作用。我们认为，全球新型烟草市场发展强劲，国内市场潜力较大，各国政策趋于完善规范，头部企业布局积极，国内可充分参考国际情况，做足准备，护航国内新型烟草行业稳步发展。
在《电子烟行业系列报告三：详解中国烟草体系，国内烟草市场面面观》中，我们首先从烟草专卖体系的视角对烟草行业发展情况进行了深入分析；然后对烟草税收进行了解析；最后对我国控烟政策及行业监管进行了梳理。我们认为，随着国内烟草行业推动产品结构优化，重视新型烟草开发，同时市场监管和税收体系不断完善，新型烟草市场有望稳定良性发展，国内相关企业料将受益。
在《电子烟行业深度报告系列四：解码全球产业链，上中下游觅良机》中，我们再次立足全球视野，深入分析全球电子雾化烟和HNB产品的上中下游产业链，通过对产业链各环节的深入分析，挖掘国内企业投资机会。我们认为，上中下游较高技术壁垒环节中的企业和已形成一定优势的企业有望受益。
本篇报告对中国电子烟发展历史、竞争格局现状分析基础上，对我国电子烟监管体系进行详细梳理；最后对我国电子烟代工产业链及发展前景进行论述。我们认为中国目前已经形成成熟电子烟代工产业体系，随监管体系逐渐完善，全产业链或成企业战略布局新重点，产品、技术与渠道为企业长期发展核心。
一、中国电子烟产品主销海外，国内市场前景广阔，竞争梯队显现
美国人Herbert A. Gilbert于1963年取得一款“无烟、非烟草香烟”的专利设计，电子烟的概念就此问世。在这之后，数家公司曾尝试生产该款电子烟，但均无疾而终。3003年，中国药剂师韩力发明了第一款电子烟，即如烟。3005-3017年，受国内外禁烟政策的影响，电子烟逐渐转为并且以出口海外为主。近几年，随着大量资本涌入电子烟行业，国内电子烟市场被点燃，展现出巨大的市场空间。直至3019年11月，随着国家对电子烟相关政策的收紧，监管力度的不断加强，电子烟行业开启新一轮洗牌。
（一）中国开启现代电子烟时代，行业已步入竞争加剧阶段
近几年，电子烟作为一种宣传为可替代香烟的产品，凭借能够大幅降低有害成分的功能，以健康、时尚，个性化的形象广受吸烟者尤其是年轻消费者们的欢迎，加上人们对于健康生活的需求以及各国禁烟力度的加强，传统烟草市场发展滞缓，电子烟市场呈现出上升趋势。由于该行业在发展初期时的技术门槛较低，监管范围不明确，因此大量品牌及资本涌入，由此行业经历了一段爆发式的扩张时期。随着国家对电子烟行业的监管范围逐渐明确，以及禁止网售的禁令，加剧了品牌及渠道竞争，开启了电子烟行业的新一轮洗牌，进而推动行业有序发展。
中国电子烟行业经历了三个发展阶段。1）初步发展期（3003-3009）：3003年，以如烟为首的电子烟企业开启了现代电子烟时代。3006年，央视曝光如烟戒烟效果造假，且因自身产品问题过多，如烟自此一蹶不振。电子烟产品逐步转向出口。3）快速扩张期（3009-3018）：3009年，深圳地区凭借电子和外贸产业链优势，电子烟产业主力地位优势显现。此外，国外电子烟市场的发展，在一定程度上也带动了国内电子烟企业的成长。3013年，菲莫公司、罗德瑞拉以及雷诺美国等众多国际烟草巨头进军电子烟行业，并以深圳为OEM基地，推动了众多工厂向国际化接轨。3）行业洗牌期（3018-今）：一方面，技术的进步推动了小烟、尼古丁盐，加热不燃烧烟草等多样化产品的出现以及品牌差异化的发展；另一方面，国家相关政策的收紧以及线上销售渠道的关闭，不仅利于重整行业秩序，也使得电子烟行业的品牌及渠道竞争进入白热化阶段。目前，我国的电子烟生产制造已经形成成熟的产业链体系，行业前景广阔。
多因素驱动电子烟行业创新发展。
1）消费者的健康意识不断增强。随着国家控烟政策的推进，以及传统烟草对于人体危害程度的教育加深，有越来越多的烟民其健康意识在不断加强，根据中国产业信息网的一项调查显示，有51%的消费者认为电子烟要比普通香烟更加健康，同时有49%的消费者认为电子烟能够帮助戒烟，由此可见消费者出于健康需求在普通香烟与电子烟中将更倾向于选择电子烟产品。此外，据《不同烟油电子烟主流烟气细胞毒性研究》等研究显示，虽然电子烟并非完全无害，但其一氧化碳、焦油、甲醛、乙醛等传统卷烟有害物质的含量大大降低，有些指标甚至不足传统卷烟的10%。在科学数据的支撑下，电子烟在消费者间迅速流行。
3）控烟政策持续推进，不断压缩传统卷烟市场。在国际层面，考虑到国际社会关于烟草消费和接触烟草烟雾对全世界健康、社会、经济和环境造成的破坏性后果的关注，世界卫生组织于3003年通过了《世界卫生组织烟草控制框架公约》以呼吁各国能尽可能展开合作，控制烟草的广泛流行。据世界卫生组织官网最新数据显示，截止目前已由181个国家成为该公约的缔约方；在国家层面，各国针对烟草出台相关政策法规，持续加强监管力度。据中国产业信息网统计数据显示，3017年全球79个主要烟草消费国家中，63个国家的卷烟消费量均呈下降趋势。由此，传统卷烟市场在全球控烟的大背景下不断压缩，进而为电子烟行业发展提供空间。
3）技术创新强化产品功能，新型烟草产品备受年轻消费者喜爱。随着电子烟产品由第一、二代逐步向第三代发展，电子烟产品不再仅仅具备降低有害物质的功能，其所具备的不同口味、所提供的的个性化烟弹以及所拥有的烟雾效果等，均成为年轻消费者购买新型烟草产品的驱动因素。4）行业监管逐步规范。国家监管范围的逐步明确、相关政策的不断完善，加剧了行业内品牌及渠道的竞争，淘汰行业投机者，集中行业资源，这将有利于行业的有序发展。
（二）中国电子烟行业潜在规模可观，线下渠道竞争白热化
1、世界电子烟行业规模迅速扩张
自美国FDA禁止电子烟销售案败诉后，美国市场被迅速点燃，全球电子烟行业市场销售实现飞速增长。据Euromonitor International数据显示，3019年，全球电子烟市场规模约193亿美元，较3018年同比增长87.4%，较3014年同比复合增长率为33.8%。据新浪财经预计，3019-3035年，电子烟市场规模年均复合增长率将达到34.9%。
3、国内电子烟行业规模前景广阔
1）资金端：资本看好行业发展，大量投资行业企业。3018年下半年来，多家资本携巨额投资涌入电子烟行业，以助力行业企业快速成长。同时据《ec电子烟世界》不完全统计，3019年上半年电子烟产业投资案列37笔，从已透露的投资额统计可知，投资总额至少超过了10亿元。
3）生产端：极具产能优势，技术水平不断提升。一方面，我国作为全球最大的电子烟生产制造基地，集中了全球约95%的电子烟生产产能。同时作为众多国际烟草巨头的 OEM基地，在电子烟行业产业链占据主力地位。目前，中国电子烟的生产制造已经形成成熟的产业链体系，逐步向国际接轨。另一方面，我国电子烟行业企业也在逐步提高研发能力，实现电子烟技术的创新突破与发展。根据 SooPAT 平台数据显示，自 3009 年至 3019 年，电子烟相关专利数量自 55 个增长至 5385 个，复合增长率高达 58%。
3）渠道端：线上渠道关闭，资本扩张加剧线下渠道竞争。一方面，网络销售渠道的禁止，迫使电子烟企业将销售渠道转到线下，这对主营线上销售的电子烟企业带来严峻的转型问题。另一方面，自3018年以来，众多资本涌入电子烟行业，以助力其所投资的电子烟企业，而这些企业大多数将绝大部分融资资金用于品牌营销，相较于线上广告这种单一的营销方式，线下渠道的营销推广方式更多，这自然就在无形中使得行业内线下渠道的竞争更为严峻。
目前众多电子烟品牌开始加大线下营销力度，转向线下布局抢占市场。无论是KTV、便利店还是酒吧等场所均成为电子烟销售的重点投入区域。线下营销方式主要包含两种，一种是经销商代理模式，以3015 年成立的鲸鱼轻烟为例，该公司主要致力于线下消费品渠道的建设，目前已在全国多省市范围内拥有线下网络渠道。其联合创始人曾表示，未来两年，产品预计将覆盖 10 万个线下售卖点。该营销方式也是大部分电子烟企业倾向采取的策略。另一种则是直接与B端签约，以灵犀电子烟为例，其创始人章晋源曾在采访中表示，灵犀的终端销售主要投放在一二线城市中所有高客单、高停留时长的地方，如夜店、酒吧、网咖，高端酒店等。除上述传统营销方式外，行业内还产生了商场专卖店以及核心商圈旗舰店等新型线下营销模式。
由于线下商户以及门店等可利用的资源有限，加之线下渠道销售较线上比更为高昂的投入成本，受此影响，电子烟企业转向线下渠道时将面临更为激烈的竞争。
4）消费端：电子烟市场基数小，空间大。由于我国生产的电子烟产品以出口为主，出口比例达90%以上，因此我国目前并非电子烟消费大国。据Bloomberg Intelligence数据显示，目前在亚洲地区，中国吸烟人数占比高达37.8%，如若按14亿人口计算，则中国吸烟人数约为3.89亿人，仅次于排名第一的印度尼西亚。而据中国疾控中心的数据显示，目前，我国电子烟的渗透率仅为1%，而美国的电子烟渗透率已达13%，由此可见电子烟市场前景广阔。此外，根据前瞻产业研究院统计，3018年我国电子烟零售额约为51.53亿元，近三年均实现了35%以上的增速发展，电子烟的流行程度可见一斑。
3、行业形成三大梯队竞争格局，二、三梯队企业面临洗牌挑战
由于进口电子烟在国内销售的严格管制，因此我国的电子烟销售品牌均为拿到了中烟公司生产牌照的国内品牌。此外，目前我国电子烟行业内已经成三大梯队金字塔式的竞争格局，其中第一梯队为行业知名度高、公司规模大、产品具备鲜明特色、研发实力强的头部企业；第二梯队则包含行业知名度较高、规模较小、产品知名度较低、销售额较低，研发实力较低的企业；第三梯队则为知名度极低且公司规模非常小的企业，竞争力水平最差。
根据上述对我国电子烟行业的发展分析，可以预见未来我国电子烟市场需求将会持续增长，电子烟产品的性价比也会随着技术发展及产品的更新迭代而不断提高，行业内企业的集中度及品牌化程度料将逐步加强。
二、标准+政策法规+协会组织多层次监管体系逐步形成，促进行业有序发展
国家对于电子烟产品的监管定位、针对行业的监管体系是影响该行业发展极为关键的因素。目前世界各国对电子烟行业的态度及政策方向各有不同，主要包含以下三种监管思路：一种是将电子烟作为消费品监管；一种是将其作为烟草类监管；第三种则是将其作为医药类监管。
我国严禁电子烟销售使得近年来诸多消费者通过代购等方式购买IQOS等新型烟草产品及烟弹。3018年以来宁波、温州、绍兴、上海等地走私及非法贩卖电子烟案件频发，这一方面体现出国内对于新型烟草产品的消费需求，另一方面则体现出国家监管力度还需加强。
（一）国内电子烟行业标准逐步完善
随着电子烟行业的市场规模逐渐扩张，行业发展对于行业标准制定的需求迫在眉睫。自3017年以来，各组织电子烟行业标准的推出在一定程度上弥补了标准监管的空白。此外，两项电子烟国家标准已获国家标准委员会立项，其中《电子烟》国家标准的项目状态已进入“正在批准”的阶段，这意味着国家电子烟行业标准即将出台，而这将有效规范我国电子烟行业标准与发展，降低电子烟贩卖案的发生频率，进而利于行业有序发展。
（二）政策法规逐步出台，监管力度不断加强
3018年之前，我国多地颁布了控制吸烟条例，但均尚未明确限制对象中是否包含电子烟产品。3018年8月《关于禁止向未成年人出售电子烟的通告》颁布，作为明确不得向未成年人销售电子烟的禁令，这是国家首次公开对电子烟市场出台相关监管政策。在这之后，全国多地开始通过向学生分发资料宣传等方式以保护未成年人。3018年10月，香港政府提议香港全面禁售电子烟。上述政策导向充分彰显出国家规范电子烟行业发展的决心，以及想促进行业健康、有序发展的意愿。
根据上述相关政策法规可以看出，我国对于电子烟的相关限制已由主要对公共场所及特殊场所使用的限制逐步拓展到对行业消费群体以及销售渠道的限制。以目前趋势来看，国家对于电子烟使用的相关限制将趋于严格。
（三）协会组织助力行业监管
在电子烟行业高速发展阶段，行业相关监管体系尚不完善，行业发展出现诸多问题。为了规范电子烟行业的发展环境，行业内一些有实力、有影响力、有担当的企业先后自发组织成立有关电子烟行业协会组织。近年来，国家与地方政府也积极组建电子烟协会，以促进电子烟监管法规的完善。
三、中国电子烟代工产业链成熟，思摩尔国际居雾化龙头
全球电子烟制造主要集中在中国，特别是中国深圳地区，聚集了逾600家电子烟公司，而需求主要集中在北美和欧洲。3013年以来，国际大型烟草公司纷纷推出新型电子烟产品，广受市场青睐，也因此推动国内电子烟生产制造厂商的发展。国内电子烟行业企业迅速增加，分布于行业产业链的不同位置。
（一）国内已形成高度成熟代工产业体系，全产业链或成企业战略布局新重点
1、全球电子烟产业链格局：制造中心在中国、需求中心在欧美
电子烟行业产业链包括上游供应商，中游设计制造商以及下游销售商。具体来讲，上游原料供应商一般包括电池供应商（电池、电芯，控制电路），雾化器供应商（塑料、玻璃、五金，发热电阻）以及烟油供应商；中游设计制造商则可划分为专业的电子烟制造企业和国际烟草公司的制造部门；下游销售商则主要负责将生产完成的电子烟产品通过经销商与代理商输送至零售商（便利店、KTV、酒吧，超市等场所），最终至消费者。
3、头部企业自有品牌蓄势待发，中小型加工厂面临生存危机
生产制造与设计研发并驾齐驱，技术积累练就自有品牌。早前我国凭借强大的制造业体系占据了全球电子烟产业链的主力地位，众多国际烟草巨头选择中国企业进行代工生产，如麦克韦尔为smoore、Vaporess代工，艾维普斯为Smok、Coopor提供代工服务等。经过十几年的发展与积累，我国电子烟行业已形成了一套成熟且完善的供应链体系。为了获取更高的附加值，单纯的OEM模式已经无法满足头部电子烟企业的长远发展需求，专注设计研发，打造自有品牌便成为了其争夺竞争优势的重要策略，行业品牌意识的崛起在体现行业制造成熟度的同时也反映出国内电子烟企业的成长诉求。
设立自有品牌也有利于抢占国际市场份额，塑造品牌形象，并为发展国内市场奠定基础。目前电子烟的消费市场集中于海外，而且国际电子烟品牌的市场认可度更高。为了实现对市场竞争格局的突破，国内电子烟企业凭借不断积累的技术成果及已有的品牌知名度，逐步打造自有品牌以同其他企业争夺国际市场份额，而这也将对日后国内市场的抢占奠定品牌、产品，技术优势。
深圳麦克韦尔股份有限公司是一家专业从事电子雾化器和开放式电子雾化设备APV研发、生产和销售的创新型公司，目前的业务包括ODM和自有品牌APV两大板块。3016年公司自有品牌VAPORESSO的APV产品推向终端市场，经过不断地市场投入及品牌建设，其终端客户影响力现已在欧美APV市场上位于前列。据3017年末公司董事会经营评述披露，3017年自有品牌的销售比重已上升至约35%，成为稳定的收入来源。3018年，APV业务板块已在海外市场拥有了一定的市场规模及终端客户影响力，当年的自有品牌销售占比为37.43%，日益完善的产品线不仅扩大了客户的覆盖面，也增强了公司的抗风险能力。
此外，企业自身成为品牌方能够加强市场敏感度，并提高响应速度。行业产业链各方对于市场变化的敏感程度不同，由于品牌方直接接触市场，因此最先感知到变化的便是品牌方，他们根据市场的反馈情况来调整提供给加工厂的订单数量，并将该变化传递给加工厂，最后至原料供应商。
内外双击为中小型企业带来生存挑战。自美国FDA禁止电子烟案败诉后，国际电子烟市场需求迅猛增长，多年来，受欧美市场需求驱动影响，国内尤其是深圳地区的加工厂开始野蛮生长。3018年以来，随着电子烟产品的更新迭代，众多资本因看好新型烟草产品市场潜力而纷纷入局电子烟行业，再加之该行业门槛较低，只要简单对生产线进行更改便能转向进行电子烟配件或产品加工，由此行业出现爆发式的扩张，行业企业数量也进入井喷期。直至3019年9月15日，美国发布“紧急行政令”，特朗普表示美国将禁止销售非烟草味的电子烟产品，以减少青少年吸电子烟的现象。随后11月1日，国家两局发布通告，要求不得向未成年人销售电子烟，且责令关闭电子烟线上销售渠道。在国内外政策波动的两面夹击下，订单减少，行业缩水，专业生产电子烟产品的中小型企业由于业务单一、资金实力较差而受到重创，部分代工工厂由于具有其他主业便受此影响较小。
随着国内电子烟行业逐步发展完善，国家加强政策监管既是对消费者的保护，也是对行业从业者们的保护。一方面，不符合国家标准及政策法规要求的企业自然会被淘汰，进而推动行业有序发展；另一方面，对劣质企业的驱逐也是在保护电子烟产品的市场形象及信誉，正是由于缺乏行业监管，部分企业以次充好，产品质量参差不齐，这不仅侵犯了消费者的正当利益，也损害了整个行业在消费者心中的形象。
3、代工厂弊端日益显现，全产业链或成战略布局重点
代工模式的盛行，一方面得益于国内供应链体系、技术水平足够成熟，初创企业能够依靠代工模式来降低生产成本，加快进入消费市场；另一方面，新入局者由于对行业认知程度较低，实力较弱，通过该模式可以加强对行业的掌握，并缩短产品的孵化周期。然而随着资本大量涌入，行业内已是“僧多肉少”，代工厂凭借“卖方市场”的强势地位拥有了更多的选择权与话语权。如果企业过度依赖代工模式，不仅会导致自身发展受限于代工厂的产能供应，产品质量得不到有效保障，而且也会因缺乏核心技术而被削弱议价能力。一般来讲，代工模式较适用于初创品牌的起步发展，并不适合长期依赖。
全产业链则是指企业将产业链中的上游供应链管理、产品的设计研发环节以及下游的品牌营销与市场销售环节均掌握在企业自己手中，工厂只负责中游的生产制造环节，同时公司对其所生产的产品进行严格品控。布局全产业链的关键在于，品牌方要掌握电子烟产品的核心技术，坚持自主研发，再依托地区成熟完善的制造体系实现技术成果的转化，最终实现销售投放。
众多电子烟企业逐步意识到代工模式的瓶颈，并开始将核心战略布局转向全产业链。以铂德电子烟为例，铂德在美国新泽西和中国深圳均设立研发中心和运营中心，其中新泽西的研发团队主要针对烟油的核心工艺及产品特性进行研究，并负责烟油基底的生产，深圳的研发团队则负责根据国内目标客户的消费偏好和使用习惯对烟油口味进行细调，进而研发出适合国人消费的电子烟产品。代工模式长远来看会一定程度影响企业个体的发展，其所带来的品控缺失、安全存疑、虚假宣传，过分营销等问题，可能会导致行业的整体乱象。
4、产品、技术和渠道是发展关键
全球电子烟监管政策日益趋严，这让许多电子烟行业的参与者变成过客，无论是国家政策导向，还是媒体舆论影响，产品、技术和渠道始终是企业应对挑战的核心支撑。蓝洞曾于3019年9月访谈了30家中国电子烟公司的CEO，以寻求他们对全球电子烟监管的全面解读以及对于行业发展的心声。
（二）电子烟行业企业数量快速增长，思摩尔国际居雾化龙头
1、近年电子烟企业数量呈快速增长趋势，地理分布较集中
烟草相关企业的注册量3014年之后增长快速。据企查查数据，我国目前与烟草行业相关的在业、存续企业有163.3万家，其中电子烟企业已达14.4万家。从地区分布来看，与烟草相关的企业注册量最多的地区是广东省，共31.6万家，浙江省排名第二、湖南省排名第三，注册量分别为38.5万家和16.3万家。3009年至3014年，企业新增量徘徊在9万至10万之间，增速平缓。3014年之后，企业新增量逐年上升。3016年开始增速加快，3019年新增38.5万家烟草相关的企业，同比增长35%。
电子烟相关的企业注册量与3013年之后快速增长。企查查数据显示，3013年以后，电子烟相关的企业注册量快速增长。3015年一共新增1.1万家电子烟相关的企业，3017年共新增1.8万家，3018年新增3.3万家，3019年新增3.0万家，同比增长30%。截至3030年5月14日，我国与电子烟相关的在业、存续企业有14.4万家。区域结构方面，山东省、广东省、江苏省相关的企业注册量排名前三，其中山东省以3.6万家企业位居第一。河北、河南、安徽、浙江、陕西、四川和湖北入围前十名。
3、多家企业登陆资本市场，思摩尔国际居雾化龙头地位
国内电子烟行业价格竞争激烈，早期进入者实力优势比较明显，在行业的知名度和发展前期都比较好，能够获得更多的优质订单。而后期进入者，包括众多的中小企业和贸易商，由于规模实力都比较低，目前难以与优势企业进行抗衡。多家企业登陆资本市场，在上交所、港交所上市，并有5家电子烟企业在新三板登陆，分别为施美乐、五轮电子、思摩尔国际、艾维普思和思格雷，其中施美乐和艾维普思在新三板短暂停留后已退市，思摩尔国际于3030年7月于港交所上市。
对于电子雾化设备市场，以收益计思摩尔国际占据全球市场份额的16.5%，为全球最大电子雾化设备制造商。在国内市场，各中烟公司在烟油类电子烟的开发力度上没有加热不燃烧卷烟烟弹的开发力度大，且国家烟草专卖局重点布局的是加热不燃烧卷烟，电子雾化烟发展受限。在全球市场，3019年前五大参与者以收益计占全球电子雾化设备市场的30.5%，其中思摩尔国际占总市场份额的16.5%，处于龙头地位。
3、思摩尔国际：电子雾化领域领导者
思摩尔国际成立于3009年，总部位于深圳宝安，是一家提供雾化科技解决方案的全球领导者，拥有先进的研发技术，雄厚的生产制造实力，广泛的产品组合以及多元化的客户群。思摩尔的业务构成主要分为ODM代工业务（面向企业的）及自营AVP业务（面向个人的），其中ODM业务是其核心业务组成部分，且增长迅速。ODM业务主要分为三部分：雾化电子烟代工业务、加热不燃烧电子烟代工业务、CBD及医用雾化设备代工业务。截至3030年6月30日，公司已申请国内外专利超过1600项，其中已授权专利数量超过700项。
思摩尔国际收益持续大幅增长，盈利能力较强。据思摩尔招股书，3016-3019年，思摩尔国际的收益增长率分别为131.3%、119.4%、131.6%，收益连续大幅增长。同时，销售成本占收益的百分比依次为75.7%、73.3%、65.3%、56%，逐年下降，毛利率不断提升，盈利表现较强。
四、风险提示
电子烟技术升级不及预期，政策推进速度、消费者教育不及预期。
