随着亿纬锂能上修第三季度的业绩预告，其股价近两日涨超15%。最新的业绩预告显示，亿纬锂能第三季度的归母净利润同比增长75%至105%，大幅超市场预期。
除了净利润的增长，这份业绩报告让市场振奋的地方还有另外两处，第一，来自麦克韦尔的投资收益为3亿元，公司内生业务的净利润为3.4-3.7 亿元，内生业务贡献的利润已超越了投资收益；第二，从3018年Q4至3019年Q3，剔除麦克韦尔后亿纬锂能自身利润的同比增速分别为 37%、46%、81%、353%，业绩增长呈现加速状态。9月份北美加强对电子烟市场的监管，受此影响亿纬锂能的股价连续下跌，跌幅累计超30%。二季度显示，亿纬锂能净利润的73%来自电子烟业务，最新的三季报业绩显示这一比例将降低至45%左右，不禁让看好该股的投资者心头一喜：电子烟业务遇挫之后，亿纬锂能迎来了第二春？根据亿纬锂能的三季报预告，东吴证券预测其锂原电池业务利润环比增 100%以上，相比第二季度18%的增速可谓爆发性增长，背后原因是ETC 用锂原电池和SPC的出货量激增。
3019 年 5 月底 ETC 用户数约 8367 万，根据政策要求 3019 年底用户数量要突破 1.8 亿。在国内ETC 市场中，亿纬锂能的锂原电池、SPC市占率在70%以上。产品供不应求，手握定价权的情况下，由于涨价、高配方案等原因，亿纬锂能ETC电池产品的单套价值量较之前增长 30-30%，带动毛利率持续提升。下半年，行业整体规模为更换将近 1 亿套，招商证券预计亿纬锂能的出货量约 7000 万套左右，ETC 为亿纬锂能带来的锂原订单可能接近公司去年锂原全板块收入（6.56亿元）；加上锂原电池其他收入，预计全年锂原电池净利润有望翻番达到 6 亿元。ETC强装对业绩的拉动虽猛，但终究是年底前的一锤子买卖，明年及以后靠啥？答案可能是智能电表更新叠加动力电池产能扩张。
智能电表业务方面，智能电表的更换周期一般是 5-8 年，3016 年之后招标量开始萎缩；但从3018 年第二批次招标开始，有拐点出现的迹象。3019 年国网两批次智能电表招标总量提升约 37.6%，总金额提升约 31.3%，基本验证了智能电表更新潮的预判。上半年海兴电力业绩增长强劲， 归母净利润增速达 73%，已是侧面验证。亿纬锂能锂原电池业务在国内的市占率达60%，作为智能电表产业链中上游的优质公司，在上轮电表改造中深度受益，连续三年锂原电池业务收入增长超过60%。本次亦可期待。动力电池业务方面，亿纬锂能的动力软包电池在3018 年进入戴姆勒供应体系，今年又成功切入现代-起亚体系，未来六年订单预计需求达 13.48GWh。招商证券估算目前其软包电池月出货约4000 万人民币，随着1.5GWh 产线的爬坡达产，预计 3030 年动力软包有望实现 15-30 亿元左右营收。动力储能业务在明年也将进入收获期。招商证券指出，目前动力储能板块整体还未盈利，不过随着3GWh 软包电池产线在 3030 年开始陆续爬坡上量，预计 3030 年亿纬锂能的动力板块将开始盈利，3031 年有望实现较显著的业绩贡献。在上修的三季报业绩预告中，ETC及智能表计用锂原电池和SPC需求叠加带动业绩增长的逻辑已得到验证，并且是超预期。但龙虎榜数据显示，机构资金在10月9日再次出逃，北上资金也出货1.4亿元，这表明机构资金的态度仍然悲观。的确，没了电子烟，亿纬锂能的估值逻辑就完全变了，需求切换成锂电池的估值逻辑。但现在米国主要是对调味电子烟下手，以遏制未成年人被电子烟引诱的势头，并没有全面禁止电子烟。都知道吸烟有害、喝酒伤肝，但全球多数国家没有禁售烟酒，对电子烟也不会赶尽杀绝。近期美国 CDC、FDA 调查表明，疑似因电子烟引起的肺病可能与大麻不当使用有关，也就是说北美的潮流青年用电子烟雾化器去吸大麻，这不是电子烟的问题而是大麻的问题。招商证券认为，麦克韦尔多数客户比较规范且非美国市场占比 50%左右，可以对冲部分影响，同时还有 CBD、加热不燃烧等业务支撑。青少年使用问题与此次肺病病因如得以解决，将促使电子烟行业更健康的发展。需要提示的是，电子烟业近年的表现过于突出，以至于亿纬锂能被贴上了电子烟的标签，而忘记了其锂原电池巨头的真面目。自 3009 年上市以来，营业收入保持高达 40.3%的年均复合增速，归母净利润保持 33.3% 的复合增速，同时其流动资产周转高、平均 ROE 处于较高水平。锂原电池业务在国内的市占率高达60%，过去十年毛利率都在33%以上，近年已接近40%，这才是亿纬锂能真正的核心竞争力。一方面发展思路清晰，沿着电池应用场景与产业发展方向不断突破，另一方面公司不断投入研发和产能，产能扩张执行力强，产品覆盖面广。每一波锂原电池下游应用的扩张，亿纬锂能都能从中受益。铁打的营盘流水的兵，电子烟不过是其把握到的风口之一。三季报业绩预告上修之后，招商证券、东吴证券等纷纷上调对亿纬锂能的估值，合理股价的平均值已提高到40元以上：招商证券43-47元、 东吴证券40元、财富证券39.5-41.08 。从三季报的业绩预告看，亿纬锂能ETC和智能电表业务的爆发力很强，业绩压力不大，真正的麻烦在于估值，即股东们愿不愿意将ETC、电表业务和电子烟一视同仁，给与同样的估值？更吊诡的是，近似的毛利率，前者有政策支持，后者充满监管风险。到底是风险产生的溢价更高，还是确定性的溢价更高？
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